中国の再開は時期尚早で投機的なテックラリーが失敗する可能性が高いことを期待している

中国が経済を再開するという期待の高まりにより、中国のテクノロジー株は目を見張るような回復に火をつけました。中国のテクノロジー株は、2020 年に政府が技術を徹底的に取り締まり、Covid-19 の危機に見舞われて以来、最大の損失を出している市場の 1 つです。 クレインシェアーズ CSI 中国インターネット ETF (KWEB) は特に、1 か月で 46.47% という途方もない上昇を記録した後、年初来で他のすべての主要な中国 ETF をアウトパフォームしました。

しかし、再開への期待は時期尚早であり、最近の上昇は経済ファンダメンタルズの改善によるものではなく、本質的に投機的なものであるように見える. そのような、 市場の回復に失敗する差し迫ったリスクが見られ、この投機的な熱狂に巻き込まれた投資家に大きな損失をもたらす可能性があります。

中国株の最近の上昇が持続できるかどうか懐疑的であるだけでなく、中国への投資の潜在的なリターンが長期的な政治環境に伴うリスクを単に正当化するものではないとの見方を維持しています。 中国共産党（CPC）の政治的動機を最初に考慮せずに、中国経済や中国企業の将来の見通しを客観的に分析することは不可能です。

効果的なワクチン接種なしに再開なし

重要なことは、効果的な予防接種プログラムが実施されない限り、中国経済の有意義な再開の余地はないと考えていることです。 効果的なワクチン接種がなければ、中国の医療システムを圧倒する深刻なCovid症例の急増を防ぐために利用できる選択肢はほとんどありません. 中国は、自然な集団免疫を追求できるように、はるかに多くの重度のCovid-19感染に対応するために医療システムを拡大するか、より多くのロックダウンを通じて新しいアウトブレイクを迅速に封じ込める「Zero Covid」戦略に固執する必要があります. どちらのオプションも、国の約 14 億人の人口の膨大な規模を考えると、非常に費用がかかり、実行が困難です。

もちろん、米国企業によって製造されたモデルナとファイザーのワクチンを承認し、ワクチン接種プログラムを実施するという、より賢明で効果的な戦略が他にもあります。これは、多くの国が実際に採用し、ほとんど再開しています。 繰り返しになりますが、中国の一見不合理な選択は、中国共産党の政治的動機と密接に関連しています。

米国製のワクチンを使用することは、中国の国産ワクチンの敗北を認めることになるだけでなく、習近平国家主席の「ゼロ・コビッド」戦略を、何世代にもわたって嘲笑される歴史に残る失敗に変えることにもなる.

テクノロジーの取り締まりを緩和する

投資家が十分に目を向ければ、中国のテクノロジー株に強気になる前向きな理由が見つかるだろう。 北京がテクノロジー企業に対する取り締まりを緩めている兆候は、KWEB の約 18% を占めるアリババ (BABA) やテンセント (OTCPK:TCEHY) などの企業に対するセンチメントを押し上げています。 しかし、テクノロジーの取り締まりを正当化するためにメディアが提供する表面的な説明を超えて見れば、取り締まりの本当の根底にある動機は、再び政治的利益に駆り立てられていることに気付くでしょう。

中国の金融規制当局が 2020 年に 340 億米ドルを投じた Ant Group の新規株式公開を突然阻止したことは、経済的に正当化することは困難です。 家庭教師業界やモバイルゲームに対するその他の取り締まりは、CPC 内での政策決定の予測不可能で非経済的な性質のさらなる例として役立ちます。 したがって、テクノロジーの取り締まりが今後緩和されたとしても、次の業界がどの業界になるかはわかりません。

チャイナテックの評価はリスクを考えると割高

一部の投資家は、ここ数週間の急激な回復の後でも、中国のテクノロジー企業がピークからどれだけ下落したかを考えると、依然として魅力的であると指摘するかもしれません。 しかし、経済状況の悪化と中国の政治情勢の不確実性を考えると、過去2年間の中国のハイテク株の大規模な売りは適切であると私たちは主張します.

KWEB ETF の上位 3 つの保有銘柄に基づいて、マイナスの収益を上げた企業を除くと、12 か月の P/E 比率の平均は 20.7 倍、P/B 比率の平均は 2.8 倍であることがわかります。 2023 年も収益が抑制されたままになると予想されるため、中国のテクノロジー株が 2020 年以前の倍数で値付けされるべきであるとの確信はありません。

テクノロジーの取り締まりが終わったわけではない

中国のテクノロジー大手は、Ant Group、Tencent、Alibaba などの企業によって収集された膨大な量のユーザー データにより、CPC の注目を集めるのは当然のことです。

ソーシャル メディア、仮想通貨、分散型金融、人工知能など、ユーザーの自由を高めるテクノロジーは、厳重に管理された経済および政治システムの基盤に対する自然な脅威になります。 今日の脅威は検索エンジン、ソーシャル メディア、モバイル ゲーム、革新的な金融かもしれませんが、明日はクラウド コンピューティング、人工知能、分散型金融、暗号化された情報技術かもしれません。

テクノロジー部門は、他のより伝統的な産業よりも政治的に敏感であるため、将来の介入に対してより脆弱であり、時間の経過とともに中国のテクノロジー企業の競争力を損なう危険を冒す、より厳しい規制に直面する可能性があります. 政治的動機による介入が必ずしも中国のハイテク株を不採算投資にするわけではありませんが、少なくともそのようなリスクは、バリュエーションに大幅なディスカウントを適用することを正当化します。

したがって、過去数週間のKWEB価格の目覚ましい反発は、本質的に投機的なものであり、投資家は中国のテクノロジー企業への投資に伴うリスクを過小評価している可能性があると考えています.

結論は

中国経済は、Covid-19 パンデミックから有意義な再開をするのに苦労する可能性が高い一方で、テクノロジーに対する取り締まりの緩和の兆候は、私たちの見解では一時的なものに過ぎないように見えます。

一言で言えば、中国のテクノロジー企業への投資の下振れリスクは、中国の強力な経済回復の見通しをはるかに上回ります。